【东海观察】8月通胀数据点评：8月CPI超预期回落 通胀压力有所缓解

　　中国8月CPI同比增长2.5%，预期2.8%，前值2.7%；8月PPI同比增长2.3%，预期3.1%，前值4.2%。

　　数据解析：

　　8月通胀结构性变化继续改善，整体通胀压力缓解。上游端由于有色、能源以及黑色等大宗商品价格涨幅继续大幅回落，PPI涨幅超预期回落；下游需求端因疫情以及季节性极端高温天气影响，食品价格涨幅有所回落，CPI超预期回落，整体通胀压力缓解。目前来看，国外需求整体回落，叠加欧美持续大幅度加息，未来经济衰退担忧加深，能源、有色等大宗商品价格下跌，国内上游通胀压力有所缓解，输入性通胀有所减弱。下游食品端主要由季节性因素和猪肉价格上涨导致，短期CPI通胀仍旧面临一定的上行压力。中期PPI随着去年基数逐步抬升以及上游价格中枢回落而逐步下行；CPI由于去年低基数效应，以及猪肉价格同比大幅上涨，或逐步回升。在当前国内稳经济压力较大、通胀压力整体有所缓解的情况下，国内货币政策预计继续保持宽松水平；短期国内利率整体偏弱运行，且通胀数据整体不及预期，短期利多债市；中长期国内利率需持续关注国内经济复苏情况以及房地产市场恢复节奏。

　　8月CPI同比增2.5%、预期2.8%，前值2.7%，超预期回落。环比-0.1%，预期0.2%，大幅不及预期。在8月份2.5%的CPI同比涨幅中，去年价格变动的翘尾影响约为0.8个百分点，新涨价影响约为1.7个百分点。其中，食品价格上涨6.1%，涨幅比上月回落0.2个百分点，影响CPI上涨约1.09个百分点。食品中，受去年低基数效应以及前期生猪产能去化效应逐步显现、部分养殖户压栏惜售和消费需求恢复等因素影响，猪肉价格上涨22.4%，涨幅比上月扩大2.2个百分点，影响CPI上涨约0.30个百分点；此外，在猪肉价格上涨带动下，鸡肉和鸭肉价格分别上涨6.6%和12.7%，涨幅比上月均有扩大。随着国内疫情逐步缓解以及高温天气影响减弱，物流供应链缓解，鲜果和鲜菜价格分别上涨16.3%和6.0%，涨幅比上月均有回落。非食品价格上涨1.7%，涨幅比上月回落0.2个百分点，影响CPI上涨约1.38个百分点。其中，受国际油价下行影响，汽油、柴油和液化石油气价格分别上涨20.2%、21.9%和19.8%，涨幅均有回落。受疫情影响，其中受疫情影响，飞机票和交通工具租赁费价格分别下降7.5%和1.0%。但整体来看，食品价格小幅下跌，非食品价格涨幅继续回落，通胀压力有所缓解。

　　8月PPI同比增长2.3%，预期3.1%，前值4.2%，涨幅继续回落1.9个百分点，且超市场预期。在8月份2.3%的PPI同比涨幅中，去年价格变动的翘尾影响约为2.5个百分点，新涨价影响约为-0.2个百分点。国外方面，受美联储持续加息以及欧美经济快速放缓影响，原油、有色等大宗商品价格大幅下跌；国内方面，受高温天气、疫情以及房地产市场疲软影响，实体需求疲弱，黑色商品价格大幅下跌。8月生产资料价格上涨2.4%，下降2.6%，影响PPI上涨约1.87个百分点，是推动PPI上涨的主要动力；生活资料价格上涨1.6%，影响PPI上涨约0.38个百分点。主要行业中，价格涨幅回落的有：煤炭开采和洗选业上涨8.6%，回落12.1个百分点；石油和天然气开采业上涨35%，回落8.9个百分点；石油煤炭及其他燃料加工业上涨21.3%，回落7.3个百分点；化学原料和化学制品制造业上涨4.5%，回落6.1个百分点。有色金属冶炼和压延加工业下降1.5%，回落3.4个百分点；黑色金属冶炼和压延加工业价格下降-15.1%，降幅扩大5.6个百分点。

　　今年3月以来，随着美联储开启货币紧缩进程且加息节奏加快，加息幅度加大，全球经济增速快速放缓，需求逐步减弱；但是一方面由于国外生产端恢复较慢，导致供需缺口仍存，工业品端通胀压力仍存；另一方面由于欧美劳动力市场仍旧强劲，薪资增速保持高位，消费仍旧强劲，消费通胀压力仍旧较大。此外，俄乌冲突，以及俄罗斯对欧洲天然气断供，欧洲天然气和电力价格持续维持高位水平，美欧等主要经济体PPI同比均涨超10%，欧美CPI也持续创1980年代以来的新高。欧美通胀压力整体仍旧较大。但是国内情况及逻辑大不相同，受疫情及极端高温天气影响，国内消费需求疲软、且房地产市场需求持续疲弱、内外需型大宗商品价格均大幅回落，CPI和PPI端通胀压力大幅缓解。目前由于国内房地产市场持续不振以及疫情因素影响，经济增速短期有所放缓；但是国内稳经济接续政策陆续出台以及国家及地方政府房地产刺激政策陆续出台，国内需求预期逐步回升，内需型商品短期或有一定的支撑；但是目前美国和欧洲通胀压力持续加大，美联储和欧央行大幅度加息，欧美经济衰退担忧升温，外需型商品价格短期承压。目前来看，国外需求整体回落，能源、有色等大宗商品价格下跌，国外上游通胀上行压力有所缓解，国内上游输入性通胀有所减弱。下游食品端主要由季节性因素和猪肉价格上涨导致，短期CPI通胀仍旧面临一定的上行压力。中期PPI随着去年基数逐步抬升以及上游价格中枢回落而逐步下行；CPI由于去年低基数效应，以及猪肉价格同比大幅上涨，或逐步回升。

　　图1 CPI和PPI当月同比

　　资料来源：WIND，东海期货研究所整理

　　图2 (PPI-CPI)及PPI同比增速

　　资料来源：WIND，东海期货研究所整理

　　图3 CPI食品、非食品、消费、服务当月同比

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　　图4 食品、衣着、居住、生活用品及服务同比增速

　　资料来源：WIND，东海期货研究所整理

　　图5 PPI生产资料和生活资料当月同比

　　资料来源：WIND，东海期货研究所整理

　　图6 PPI燃料、有色、黑色当月同比增速

　　资料来源：WIND，东海期货研究所整理

（文章来源：东海期货研究）